人民幣4天貶值近1400點，空頭暫時僅是試探

疫情、美聯(lián)儲加息等多重因素影響下，近期人民幣匯率較快大幅貶值。

截至周五(4月22日)收盤，人民幣對美元突破6.5大關(guān)，美元/離岸人民幣和美元/在岸人民幣分別報6.5274和6.5017，上周二到周五累計貶值近1500點和1400點，貶值幅度近2%，觸及2021年11月以來的低點，單周跌幅也為自2019年8月以來的最大跌幅。周五，在岸人民幣更是大跌500點，跌幅超過了離岸人民幣。

多位中外資行交易員和策略師對記者表示，不同于以往，過去一周人民幣中間價振幅巨大，例如20日，人民幣對美元中間價報6.3996，調(diào)貶276點，幅度之大令市場頗為震驚，離岸交易員也似乎看到了這種信號，人民幣迅速走貶。“一直以來中間價較為平穩(wěn)，近期夜盤波動劇烈，央行可能意在讓中間價與即期交易價格更為貼近。”

不過，空頭近期可能僅是試探。鑒于人民幣此前穩(wěn)在6.3區(qū)間許久，近期在外部加息、國內(nèi)疫情反復(fù)的背景下出現(xiàn)波動仍是意料之中，國際貨幣基金組織(IMF)此前多次提及有彈性的匯率將是經(jīng)濟沖擊的“緩沖器”。“人民幣近日來走弱是可以理解的，而且來得已經(jīng)比預(yù)期要晚。但人民幣不太可能繼續(xù)大幅走弱，維持在6.5以上一段時間是合理的。”德國商業(yè)銀行首席外匯商品研究主管雷徹特蒙(Ulrich Leuchtmann)對記者表示。

多重因素致人民幣快速走貶

人民幣貶值背后有多重因素，出口目前從數(shù)據(jù)上尚且看不出明顯的逆轉(zhuǎn)趨勢，但資本流出則較為明顯，同時地緣政治、疫情反復(fù)導(dǎo)致市場情緒轉(zhuǎn)弱。

就經(jīng)濟來說，4月由于高頻活動數(shù)據(jù)快速走弱，封控措施下，物流中斷和企業(yè)停工的情況較為普遍。近期，IMF將中國2022年的GDP預(yù)測調(diào)至4.4%。

“目前根據(jù)彭博，各界對中國二季度GDP增長的共識預(yù)測仍高于4.6%。”野村中國首席經(jīng)濟學(xué)家陸挺對記者表示，“不過，中國經(jīng)濟壓力還是不小。從時間上看，當前疫情主要是從3月開始擴散，當時恰逢工廠和建筑工地開始滿負荷運轉(zhuǎn)。地理位置上而言，影響波及中國經(jīng)濟、金融和物流中心的長三角....疫情反復(fù)背景下，中國家庭和私營部門企業(yè)可能會減少對資本、貨物和住房的投資。”

此外，多位交易員對記者表示，鑒于中美利差收窄，人民幣中間價較大幅度貶值，離岸市場做空人民幣的動能開始上升。過去一周截至收盤，美國10年期債券收益率報2.905%，盤中一度觸及3%，而中國10年期國債報在2.88%附近，二者持續(xù)倒掛。4月11日，當時中美利差2010年來首次倒掛。“如果看去年6月，當時中國10年期國債收益率是3.1%，在全球債市收益率排名為前30%，現(xiàn)在2.8%的水平約在50%~70%。”巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙此前對記者表示。

“過去一年離岸市場幾乎沒有人民幣大空頭，除了‘真金白銀’(大額經(jīng)常賬戶順差和資本項下資金流入)的支持，中美利差去年仍超100個點，這也導(dǎo)致做空人民幣就會先‘賠’上利息，但現(xiàn)在這種優(yōu)勢不存在了。”某外資行交易員對記者表示，鑒于目前人民幣中間價也開始大幅走貶，這似乎暫時給了空頭更多的動力。

但不少交易員表示，空頭暫時仍僅是試探，且并不認為人民幣面臨重大拋壓。中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者：“單周看人民幣貶值幅度較大，但是今年以來相對全球其他貨幣，人民幣仍然較強。而且中國的貿(mào)易順差較高，人民幣內(nèi)在強勢的基礎(chǔ)仍然存在，短期中美利差擴大對人民幣有一定壓力，但利差擴大有一定的限度，時間延續(xù)也不會太長，相比美日利差達2.7%，中美利差很小，僅0.2%，因此人民幣短期有一些壓力，但不存在長期貶值壓力，即使短期貶值，幅度也有限。”

多數(shù)外資機構(gòu)認為，中國經(jīng)濟韌性和政策應(yīng)對效力充足，但不排除人民幣會在一段時間內(nèi)保持在6.5以上的位置。

人民幣雙向波動是常態(tài)

目前央行基本放手于市場，匯率自然有漲就有跌。中國央行近年來始終強調(diào)，人民幣匯率雙向波動將是常態(tài)，不會出現(xiàn)單邊升值或貶值。

4月22日下午，國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英在介紹2022年一季度外匯收支數(shù)據(jù)時候稱，一季度，新冠疫情繼續(xù)擾動全球經(jīng)濟，國際政治經(jīng)濟環(huán)境中不確定不穩(wěn)定因素交織，國際金融市場波動加劇，國內(nèi)經(jīng)濟延續(xù)恢復(fù)發(fā)展態(tài)勢，總體繼續(xù)運行在合理區(qū)間。我國外匯市場運行保持平穩(wěn)，人民幣對美元匯率雙向波動、基本穩(wěn)定，跨境資金流動總體穩(wěn)定、相對均衡。

同時，企業(yè)套保比率穩(wěn)步增長。她稱，市場主體匯率風(fēng)險中性意識繼續(xù)增強。一季度，企業(yè)利用遠期、期權(quán)等外匯衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險的規(guī)模合計超3700億美元，同比增長29%;企業(yè)套保比率為26%，較2021年上升4.2個百分點，顯示企業(yè)匯率風(fēng)險中性經(jīng)營理念進一步增強，對人民幣匯率波動的適應(yīng)能力提升。

未來，人民幣的走勢將取決于“真金白銀”，即龐大的經(jīng)常項目順差(出口驅(qū)動)和外資的流入(股、債市場)，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，北向資金去年凈流入超4000億元人民幣，創(chuàng)歷史新高，中債登和上清所數(shù)據(jù)也顯示，債券市場外資流入近1100億美元。但2月債市外資凈流出近800億元，3月繼續(xù)流出1100億元，今年至今，北向資金凈流出A股超230億元。

證監(jiān)會副主席方星海4月21日在博鰲亞洲論壇稱，外資凈流入在今年也會比較可觀。“外資對中國有長期持久的信心，在擴大高水平對外開放的政策下，短暫流出去的外資過段時間還會回來。”

外資流出勢頭或于二季度減弱

“資金流出中國市場的勢頭可能會在二季度放緩，對人民幣的拖累將可能減弱。中國境內(nèi)債市經(jīng)歷了2~3月創(chuàng)紀錄的資金流出后，ETF和主動型基金獲利了結(jié)或贖回的需求可能已經(jīng)得到滿足，預(yù)計資金外流不會繼續(xù)加速，因為持有人民幣債券的大部分機構(gòu)都是長期的外匯儲備管理機構(gòu)、主權(quán)財富基金和追蹤指數(shù)的被動基金。”張蒙告訴記者。

同時，外資流出中國股市的勢頭也已經(jīng)有所放緩。4月以來截至22日，北向資金已轉(zhuǎn)為凈流入11.39億元，而3月則為凈流出逾450億元。

上證綜指周五收于3086點，逼近3月前期低點。代表成長股的中證500收于5740.98，今年以來的跌幅為21.94%。光伏龍頭陽光電源本周一度大跌20%，寧德時代市值更是險些跌破1萬億元大關(guān)。

除了停工風(fēng)險，上海天倚道投資敦行策略基金經(jīng)理王言峰對記者表示，由于清潔能源和新能源車板塊此前估值已經(jīng)頗高，需要用時間消化過去兩年過高的股價，光伏板塊2022年和2023年將迎來各環(huán)節(jié)的產(chǎn)能過剩，競爭格局惡化，2023年底或迎來整個行業(yè)的盈利谷底，但也可能是大資金重新布局的較佳階段，該過程需要觀察行業(yè)的量、價。

當前處于一季報的密集發(fā)布期，部分制造業(yè)成長龍頭出現(xiàn)業(yè)績增速放緩，或不達預(yù)期的情況，這可能導(dǎo)致股價下跌，壓制A股整體表現(xiàn)。上投摩根方面對記者提及，截至4月18日，共有529家A股公司公布了一季度業(yè)績預(yù)告。其中預(yù)增公司350家、預(yù)盈32家，業(yè)績預(yù)喜公司比例為72.21%。但面對一季度大宗商品價格上行抬升成本，以及疫情反復(fù)對生產(chǎn)運營造成負面影響，目前已披露的一季報未必能反映全貌。二季度企業(yè)可能受到疫情的擾動更大，企業(yè)經(jīng)營基本面預(yù)計將較一季度受到更多的挑戰(zhàn)。不過，考慮到當前整體市場估值已重回到歷史偏低位置，中長期來看市場仍蘊含機會。

此外，美聯(lián)儲大概率將在5月初宣布加息50個基點，且不排除宣布縮表路線圖，美聯(lián)儲預(yù)計每個月縮表的幅度最終將達到950億美元，這究竟將如何擾動全球市場仍值得關(guān)注。